寬財政+松貨幣 2015年宏觀(guān)環(huán)境有望繼續向好

 “明年政策預計將進(jìn)一步寬松。”對于將要召開(kāi)的中央經(jīng)濟工作會(huì )議，申萬(wàn)首席宏觀(guān)分析師李慧勇表示，盡管經(jīng)濟增長(cháng)目標可能會(huì )下調，但穩增長(cháng)的壓力不減，預計經(jīng)濟將會(huì )在底線(xiàn)之上運行，并給深化改革創(chuàng )造良好的宏觀(guān)環(huán)境。

    分析人士認為，繼“一帶一路”戰略提出、對外經(jīng)濟政策大調整之后，對內經(jīng)濟政策的大戰略預計會(huì )明確，投資的作用將進(jìn)一步凸顯，赤字規?？赡苌险{，降低融資成本的舉措將進(jìn)一步推出。同時(shí)，有望加快金融改革，加快高效金融市場(chǎng)的建設。

    托底經(jīng)濟增長(cháng) 寬松力度料加大

    “一般而言，中央經(jīng)濟工作會(huì )議的議題主要包含三方面內容，一是一年以來(lái)經(jīng)濟工作的回顧，二是新的一年調控目標、政策基調的確立，三是重點(diǎn)領(lǐng)域改革的明確。”李慧勇表示，GDP的增長(cháng)目標可能會(huì )下調至7%左右，CPI上漲目標可能在3%左右，M2在12%左右。

    李慧勇指出，GDP增長(cháng)目標下調是為了適應經(jīng)濟增速放緩的趨勢，但這并不意味著(zhù)政策寬松力度會(huì )減弱。這主要是因為房地產(chǎn)投資調整滯后于銷(xiāo)售。2014年，地產(chǎn)銷(xiāo)售完成觸底；2015年將會(huì )有房地產(chǎn)投資的下行和觸底。在調整完成后，房地產(chǎn)將步出口后塵，進(jìn)入低速增長(cháng)軌道。

    萬(wàn)博新經(jīng)濟研究院院長(cháng)滕泰表示，從三大需求來(lái)看，出口依然對經(jīng)濟總體是負貢獻，但已經(jīng)連續三年負增長(cháng)，明年不會(huì )太差，尤其是美國經(jīng)濟2015年比2014年形勢還好一點(diǎn)。消費也不是造成經(jīng)濟增速繼續回落的主要原因，在居民消費心態(tài)和收入結構不變的情形下，消費會(huì )穩步回落，不會(huì )出現非線(xiàn)性或者斷崖式下挫。真正的風(fēng)險依然來(lái)自于投資領(lǐng)域。

    滕泰稱(chēng)，2015年三大投資增速可能還會(huì )繼續保持回落態(tài)勢，尤其是房地產(chǎn)投資增速可能迎來(lái)個(gè)位數增長(cháng)，甚至不排除個(gè)別月份單月負增長(cháng)，這是2015年制約中國經(jīng)濟最大的風(fēng)險。要把明年的經(jīng)濟搞好，就應當繼續降準和降息。

    分析人士認為，為了應對經(jīng)濟下行壓力，財政、貨幣政策的進(jìn)一步寬松不可避免。財政政策方面，赤字規模預計會(huì )上調。這一方面是給加碼基建投資對沖房地產(chǎn)投資提供支持，另一方面地方政府搞基建投資面臨資金的約束，需要中央政府加杠桿。

    專(zhuān)家表示，財政、貨幣政策的穩健基調可能不變，但操作空間應當會(huì )增加。例如，2014年財政赤字是13500億元，由于明年經(jīng)濟總量會(huì )增加，如果按照64萬(wàn)億總量，赤字率（赤字占GDP比重）達到3%計算，這會(huì )有19000億。因此明年赤字規?？赡茉?3500億-19000億元之間。

    政府民資聯(lián)動(dòng) 拓寬投資空間

    專(zhuān)家認為，中央經(jīng)濟工作會(huì )議可能不僅僅著(zhù)眼于短期的宏觀(guān)調控，對未來(lái)若干年都會(huì )產(chǎn)生影響的對內經(jīng)濟大戰略預計有望在此次會(huì )議上提出，這將與“一帶一路”等對外經(jīng)濟戰略一起構成下一階段發(fā)展經(jīng)濟的指導性理念。

    分析人士認為，投資的重要性會(huì )進(jìn)一步凸顯。國家發(fā)改委11月26日透露，重大網(wǎng)絡(luò )工程、健康養老服務(wù)、生態(tài)環(huán)保、清潔能源、糧食水利、交通、油氣及礦產(chǎn)資源保障工程等七個(gè)重大工程包已報經(jīng)國務(wù)院批準并下發(fā)文件。

    一些地方已經(jīng)提前收到了明年的投資計劃。例如，國家發(fā)改委已提前向陜西省發(fā)改委下達部分2015年財政預算內以工代賑計劃。其中安排陜西省總投資1.916億元，以工代賑資金1.6億元，地方配套資金0.316億元，主要用于農村貧困地區的基礎設施建設，計劃修建石坎梯田0.2萬(wàn)畝、壩地0.6萬(wàn)畝；新建和改善灌溉面積3.6萬(wàn)畝；新建和改擴建鄉村道路660公里等。

    分析人士指出，本輪加碼投資并不能以政府資金為主導，應同時(shí)調動(dòng)民間投資的積極性，因而會(huì )積極推廣PPP模式，預計PPP指導意見(jiàn)的發(fā)布也日益臨近。

    社科院世界經(jīng)濟與政治研究所全球宏觀(guān)經(jīng)濟研究室主任張斌認為，加碼投資的同時(shí)，政府支出的結構應進(jìn)一步優(yōu)化，應加大對于公共服務(wù)、民生基礎設施的投入力度。“投資加碼未必能扭轉經(jīng)濟增速放緩，但可以改善福利，如城市中的地下管道、停車(chē)場(chǎng)、城中村等建設有很大空間。”

    首創(chuàng )證券研究發(fā)展部副總經(jīng)理王劍輝則認為，本輪投資加碼的不同之處在于，投資的結構會(huì )優(yōu)化。預計鐵路、軌道交通、航運、港口建設、環(huán)保等領(lǐng)域投資的增速會(huì )上升。

    深化金融改革 降低融資成本

    在加碼投資的同時(shí)，降低融資成本的重要性進(jìn)一步凸顯。

    海通證券研究所宏觀(guān)債券首席分析師姜超認為，當前中國開(kāi)始進(jìn)入低利率去杠桿階段。日本經(jīng)驗和13年中國實(shí)踐均表明，高利率難去杠桿、易產(chǎn)生金融系統性風(fēng)險，因而央行只能再度轉向低利率政策。

    分析人士指出，降低融資成本已經(jīng)不能片面依賴(lài)央行出臺更寬松的政策，同時(shí)要深化改革，一方面是優(yōu)化投資結構、擠出無(wú)效和低效投資對于資金的需求，另一方面是加快推進(jìn)金融改革，提升金融體系的效率。

    “中國是世界上資金相對充裕的國家，但中小微企業(yè)、三農融資難、融資貴的問(wèn)題始終沒(méi)有得到解決。同其他主要經(jīng)濟體系相比，中國已成為單位GDP產(chǎn)出耗費貨幣最多的國家。這反映出我國的金融體系效率偏低。”國務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所所長(cháng)張承惠表示，要深化金融改革，重塑?chē)以诮鹑陬I(lǐng)域的角色，建立統一開(kāi)放、競爭有序、高效有活力的金融體系。當前，大多數金融領(lǐng)域的問(wèn)題和風(fēng)險都可以在政府職能定位中找到根源，政府要分清金融行業(yè)的促進(jìn)者、所有者、監管者這三個(gè)不同的功能。

    張承惠強調，要把注意力放在發(fā)展高效金融市場(chǎng)上，特別是資本品市場(chǎng)（股票、債券、金融衍生品、私募股權）。因為沒(méi)有高效的金融市場(chǎng)，金融配置資源的本質(zhì)功能就不能實(shí)現。政府不要去設計和管理市場(chǎng)，要與市場(chǎng)保持一定的距離。

    當前，存款保險制度已經(jīng)開(kāi)始征求意見(jiàn)，金改的深化不可避免。張斌認為，存款保險制度的推出為深化金融改革提供了一定的基礎，未來(lái)應進(jìn)一步放松對于金融等服務(wù)業(yè)的管制。李慧勇認為，未來(lái)金改的配套政策還有待進(jìn)一步推出，如金融機構破產(chǎn)條例、牌照管制放松等。

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