您當前的位置：中國遠沒(méi)有到買(mǎi)空德國地步 中企投資分三類(lèi)
中企在德買(mǎi)什么：來(lái)自新興市場(chǎng)的并購投資占市場(chǎng)交易量的5%左右，中國遠遠沒(méi)有到“買(mǎi)空德國”的地步。各種政府機構、行業(yè)協(xié)會(huì )、咨詢(xún)公司的調研皆表明，德國是中國企業(yè)投資歐洲的首選之地。這個(gè)結論在制造業(yè)和高科技領(lǐng)域尤為突出。從2002年起就有中國企業(yè)并購德國公司——最著(zhù)名的是當年德隆收購支線(xiàn)飛機制造商仙童道尼爾和TCL收購斯耐德。
2005年前后，上工股份收購了歐洲最大的工業(yè)縫紉機產(chǎn)商杜克普，北一機床收購了龍門(mén)銑床的全球領(lǐng)軍企業(yè)瓦德里?？票?。這兩起有先行者標桿意味的收購案，和2008年金風(fēng)科技[0.00% 資金 研報]對永磁直驅風(fēng)機技術(shù)公司VENSYS的并購，也是2010年前中企在歐洲并購高端制造業(yè)較為成功的案例。
到2010年之前，約有20起規模不等的中國企業(yè)在德并購投資案例，70%集中在機械制造特別是裝備領(lǐng)域。投資主體中雖然國企占主導地位，但數量上民企也占半壁江山，且沒(méi)有單項并購額超過(guò)5000萬(wàn)歐元的項目。
這些案例中，既有成功者，也不乏值得深刻總結的經(jīng)驗教訓——在“收購優(yōu)良資產(chǎn)就是成功了一半”的歐美市場(chǎng)上，中企并購對象三分之一是從破產(chǎn)管理人手中購買(mǎi)“便宜”資產(chǎn)。
加之其后對整合的忽視和監管不當甚至缺失，也沒(méi)有對控股企業(yè)進(jìn)行足夠的合理治理和財務(wù)監管，導致其中有7個(gè)項目最后走向了破產(chǎn)或清算。
中企在德投資什么
如今在德國投資、經(jīng)營(yíng)的中企大致可分為三類(lèi)。
首先是營(yíng)銷(xiāo)為主的海外分支機構，這是最為常見(jiàn)的一種形式。不管是五礦、通用技術(shù)、中遠等在20世紀80年代為建設“歐洲窗口”設立的分支機構，還是2000年后把德國作為歐洲核心市場(chǎng)的海爾、華為、中興、美的、云錫、武鋼、太鋼等等，對德有較大規模出口，或將德國作為高端核心市場(chǎng)、在自身國際化戰略中占有重要地位的各行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)，都在德國有一定的營(yíng)銷(xiāo)布局。
現在中小型企業(yè)也認識到了傳統代理出口模式的局限，加大了在海外設立國際營(yíng)銷(xiāo)橋頭堡的力度。這個(gè)趨勢在國內宏觀(guān)經(jīng)濟放緩、細分市場(chǎng)出現飽和的情況下更加突出。
歷史上中企在漢堡比較集中，但這兩年落戶(hù)重心已經(jīng)移到杜塞爾多夫、法蘭克福等中南部、更靠近終端市場(chǎng)的國際化城市。德國中南部的經(jīng)濟重鎮北威州、黑森州、巴符州和拜仁州得到了中企對德常規投資85%以上的份額，這個(gè)比例也大致適用于中企在德并購投資的地理分布。
其次是綠地投資。最著(zhù)名的無(wú)疑是三一在科隆附近的1億歐元設廠(chǎng)項目，除此之外還有徐工在德國重工業(yè)中心北威州投資設立的歐洲研發(fā)中心、南通韓通在北部威廉港投資設立的海上風(fēng)電結構件生產(chǎn)廠(chǎng)、紛美包裝[-3.94%]投資在德國東部哈勒地區建立食品包裝材料生產(chǎn)基地(投資額均為5000萬(wàn)歐元左右)，以及海爾、華為、福田、西安標準等企業(yè)設立的研發(fā)機構。
中企在德國的大型綠地投資數目有限但時(shí)有發(fā)生。利用德國的高素質(zhì)人才和產(chǎn)研結合的網(wǎng)絡(luò )設立研發(fā)中心正成為一個(gè)越來(lái)越常見(jiàn)的現象。
第三是并購投資，這是目前最受中德工商界關(guān)注的一個(gè)議題，也是中德雙邊經(jīng)濟關(guān)系中的重頭戲。中企海外并購方興未艾，前幾年海外并購的數額巨大，其中約90%的交易量集中在礦產(chǎn)、能源、金融公共設施和地產(chǎn)領(lǐng)域。
而在關(guān)系中國經(jīng)濟基礎的高端制造業(yè)方面，雖然有多起有影響力的并購，卻只占整個(gè)交易量很小的一部分。反觀(guān)中東海灣產(chǎn)油國，其主權基金近幾年并購的重點(diǎn)是石油下游相關(guān)裝備、加工產(chǎn)業(yè)，其并購頻率在中東動(dòng)蕩后因為政局普遍緊張才出現放緩。
日本企業(yè)在福島事件之后，更加看到僅立足本國市場(chǎng)的脆弱性，大大加大了對外并購的力度。與20世紀80年代日本企業(yè)的海外并購不同，這一波并購浪潮有針對性地瞄準了歐美制造業(yè)的技術(shù)和市場(chǎng)，成為中企在并購市場(chǎng)強有力的競爭對手。近幾年，巴西、俄羅斯、土耳其、波蘭、捷克甚至泰國企業(yè)成為中企并購競購對手的情況也屢見(jiàn)不鮮。
為何出現并購高潮
2008年至2009年歐洲遭遇戰后最嚴重經(jīng)濟危機時(shí)，曾有不少專(zhuān)家呼吁到歐洲“抄底”。事實(shí)上并沒(méi)有出現這樣的情況。2009年恰恰是中企赴德并購數量最少的一年。
一方面國內企業(yè)當時(shí)也受到?jīng)_擊，更缺乏動(dòng)蕩情況下海外投資的經(jīng)驗參照系。之后的國內經(jīng)濟刺激計劃使絕大多數企業(yè)忙著(zhù)在國內搶蛋糕，海外擴張和并購只是少數有遠見(jiàn)企業(yè)的考量。
另一方面，可能是更重要的原因，2008年至2009年時(shí)歐美企業(yè)估值水平低于歷史平均水平，手握優(yōu)良資產(chǎn)的股東寧愿再等一段時(shí)間也不愿在低潮期出手遭受損失。事實(shí)上，歐美企業(yè)也在2010年初熬過(guò)了冬天。
中國對德投資大幅增長(cháng)出現在2010年。2010年、2011年的并購投資額都遠超之前對德并購投資的總和。這個(gè)趨勢在之后3年也得到了延續，其原因是多方面的，最主要的還是中國企業(yè)已具備了一定的實(shí)施積極國際化戰略的實(shí)力，其對高端技術(shù)、市場(chǎng)通路和品牌的需求則是這一戰略的基本考量。
德國機械制造業(yè)在2008年金融危機爆發(fā)前一度達到了歷史最好程度(生產(chǎn)銷(xiāo)售和就業(yè)人數)，2010年初到2011年年中又經(jīng)歷了令人驚訝的恢復性增長(cháng)。但長(cháng)期看，德國制造業(yè)將會(huì )面臨其傳統主要市場(chǎng)——歐美市場(chǎng)的結構性需求不足。
這對中小企業(yè)來(lái)說(shuō)是一個(gè)足以動(dòng)搖其生存基礎的嚴峻挑戰。不少企業(yè)或是出于居安思危的憂(yōu)患意識，或是為債權人(銀行)和大客戶(hù)推動(dòng)，開(kāi)始主動(dòng)與新興市場(chǎng)的潛在戰略投資者接觸，這是以前少見(jiàn)的。
歐洲中小企業(yè)的融資以間接融資為主，這在德國特別突出。經(jīng)濟危機背景下，中小企業(yè)的融資渠道和空間日漸狹窄。不少2010年破產(chǎn)企業(yè)的訂單充裕，但現金流不足以支撐完成訂單。
也有不少家族企業(yè)因為缺少繼承人，希望找到合適的戰略投資者接手。還有大型工業(yè)企業(yè)在經(jīng)歷危機之后急需修復資產(chǎn)負債表并回歸具有核心競爭力領(lǐng)域，像西門(mén)子和蒂森克虜伯分別將集團的IT、工業(yè)服務(wù)業(yè)務(wù)、不銹鋼出售，將照明業(yè)務(wù)剝離。財務(wù)投資人到了資產(chǎn)持有期的中后期，也會(huì )積極尋找買(mǎi)家。
家族企業(yè)(包括家族持股或控股的上市或非上市企業(yè))、大型工業(yè)集團、財務(wù)投資者控股的資產(chǎn)，構成了中國投資者在德并購的主要部分：在2010以后的25起大中型并購案中(交易金額1億歐元或全球員工1000人以上)，8起的原股東是并購基金，7起是家族，5起是集團非核心資產(chǎn)剝離，3起是破產(chǎn)企業(yè)收購，1起是股市要約收購。
在過(guò)去5年的所有并購案例中，裝備制造業(yè)并購約占30%，汽配24%，其他工業(yè)產(chǎn)品24%，余下為消費品8%、能源和環(huán)保6%、電信4%。
德國政府對中企并購投資抱積極態(tài)度，其在歐洲國家中對外國直接投資的態(tài)度也是最開(kāi)放的。
2004年英國沃達豐敵意收購德國第二大無(wú)線(xiàn)通訊供應商曼奈斯曼。歷時(shí)3個(gè)半月的并購戰中德國政府始終保持中立。在西班牙公司ACS2011年敵意收購德國最大的建筑工程商Hochtief的過(guò)程中，德國政府也同樣保持了中立。這兩家德國企業(yè)都不是經(jīng)營(yíng)不善甚或破產(chǎn)企業(yè)，而是運營(yíng)良好。目前在航空、五軸聯(lián)動(dòng)機床等敏感領(lǐng)域，也未出現中企并購被德國政府否決的案例。
民企異軍突起
過(guò)去5年，中企在德并購投資總數超過(guò)了100起，其中較有質(zhì)量的(金額、規模和交易實(shí)質(zhì))75起左右。其中，還包含了6起對德國主板上市公司的要約收購。2010年至2012年間，大中型規模的中德并購有13起，幾乎每季度都有一起較大規模的并購發(fā)生。這個(gè)頻率在2011年至2014年更為頻繁，差不多每?jì)稍戮陀幸黄稹?br />
其中多數是中德兩國行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)之間的并購整合。這些企業(yè)長(cháng)期熟悉認識，當德方股東有意出售時(shí)，首選接觸的也是中國領(lǐng)軍企業(yè)，其交易成功概率很大。
但今后這種情況會(huì )減少。來(lái)自中國的更多是想提升自身市場(chǎng)地位的第二梯隊企業(yè)，或是有意進(jìn)入新行業(yè)的全新參與者。
與此相關(guān)，5000萬(wàn)歐元以下中小型并購的絕對數量和相對比例都會(huì )明顯提升。超過(guò)10億歐元的大型交易也有可能，但雙方不再是相互熟悉的老同行，由專(zhuān)業(yè)有經(jīng)驗、有誠信的并購顧問(wèn)牽線(xiàn)搭橋，協(xié)助建立互信、縮小差距、達成共識的工作就顯得更為重要。
2012年之前的中德并購集中在制造業(yè)，主要考量是技術(shù)、產(chǎn)業(yè)升級，這也將是今后的主流，但以市場(chǎng)和品牌為導向的并購也會(huì )越來(lái)越多。
2014年，19起較有質(zhì)量的并購案例中，就有4起消費品行業(yè)收購，比例前所未有。在大中型并購案例中民企和國企平分秋色，但民企在2010年至2014年的并購潮中，從數量上已經(jīng)占據了主角。這個(gè)時(shí)間段所有75起并購案例中，國企份額降到了40%。
2002年至2009年的先行者們遇到的困境和曲折，主要是并購對象多為運營(yíng)較困難企業(yè)，這里有實(shí)力、意識的原因，也因當時(shí)德國市場(chǎng)尚未完全做好接納中國并購投資者的準備。
這些因素現在已經(jīng)大大改觀(guān)。在前文75個(gè)項目中，僅3起出現收購后經(jīng)營(yíng)不善破產(chǎn)的情況。不少在德國并購投資嘗到甜頭的企業(yè)，如均勝電子[0.00% 資金 研報](其對德國高端汽車(chē)電子產(chǎn)商普瑞公司的并購是2010年至今中企在德收購最成功的案例，實(shí)現了經(jīng)營(yíng)戰略和資本市場(chǎng)的完美結合和互動(dòng))、寧波華翔[0.00% 資金 研報]、上工申貝[0.00% 資金 研報]等繼續在德進(jìn)行產(chǎn)業(yè)鏈并購。
可以預計，中國的上市公司作為各個(gè)行業(yè)領(lǐng)頭羊，將會(huì )成為并購主力軍，也會(huì )有越來(lái)越多的專(zhuān)業(yè)并購基金參與到這場(chǎng)至少還將延續十年的并購大潮中。
現在國內的一個(gè)認識誤區是，歐美已經(jīng)日薄西山、不可救藥，只有中國人有錢(qián)買(mǎi)企業(yè)。其實(shí)歐美并購市場(chǎng)最大的參與者是行業(yè)內整合者，其次是2000年之后增長(cháng)迅速的私募投資基金。來(lái)自新興市場(chǎng)的并購投資占市場(chǎng)交易量的5%左右，中國遠遠沒(méi)有到“買(mǎi)空德國”的地步。
中國企業(yè)的歷史劣勢，一是監管方面的限制。特別是財務(wù)投資人作為賣(mài)方時(shí)，對交易安全性非?？粗?，要避免監管審批帶來(lái)的不確定性和時(shí)耗。所以有時(shí)他們寧可與出價(jià)更低的歐美買(mǎi)家、或沒(méi)有政府審批環(huán)節的外國投資者成交。
其二是中國投資者的管理能力，使那些希望企業(yè)長(cháng)期良好發(fā)展的家族擁有者心懷疑慮。不過(guò)這隨著(zhù)中國企業(yè)家素質(zhì)的提高和中國本土職業(yè)經(jīng)理人階層的不斷成長(cháng)，越來(lái)越不成為一個(gè)問(wèn)題了。
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