馬駿：央行“全面+定向降準”體現新政策意圖

央行宣布降準已經(jīng)三天。隨著(zhù)時(shí)間的推移和更多信息的披露,人們對降準的時(shí)機選擇和背后的宏觀(guān)政策意圖,有了更加準確、全面的把握,此次降準越發(fā)清晰地顯現出三大信號。

更顯主動(dòng)性:因應形勢變化預調微調

觀(guān)察宏觀(guān)政策抉擇,離不開(kāi)分析政策出臺的國內外大環(huán)境。而此次降準,顯然是在國內外經(jīng)濟、金融環(huán)境發(fā)生較多變化情況下出臺的。

就在中國央行宣布降準之前的一段時(shí)期里,全球金融市場(chǎng)和發(fā)達國家貨幣政策出現了比較明顯的波動(dòng)和分化:美元走強、貨幣政策趨緊,歐元低迷、貨幣政策擴張。身處全球經(jīng)濟一體化中的中國經(jīng)濟,難免受到波及。

“我們經(jīng)濟和金融體系發(fā)生的一個(gè)非常明顯的變化,就是國際收支雖然經(jīng)常賬戶(hù)保持較高順差,但資本與金融賬戶(hù)出現一定程度的逆差。”央行研究局局長(cháng)陸磊坦言,2014年中國資本與金融賬戶(hù)出現960億美元逆差,折合人民幣出現5000多億元的結構性流動(dòng)性缺口。

此外,春節臨近,節前對現金的需求量很大,也會(huì )對流動(dòng)性形成一定的缺口。

流動(dòng)性是銀行的命根,是實(shí)體經(jīng)濟的血脈。流動(dòng)性出現較大缺口,必須及時(shí)補上。

“這種結構性缺口需要有一些政策工具加以彌補,而且不是簡(jiǎn)單通過(guò)日常公開(kāi)市場(chǎng)操作能夠有效彌補的。存款準備金率下調,可以使整個(gè)銀行體系一次性增加足額的流動(dòng)性,對沖掉流動(dòng)性缺口。”陸磊解釋說(shuō)。

順差帶來(lái)的外匯占款此前一直是央行釋放流動(dòng)性的主要手段,情況變化后,貨幣政策工具必然要跟著(zhù)調整。中國社科院金融所銀行研究室主任曾剛分析,這次降準直接釋放出的流動(dòng)性大約6000億元,剛夠彌補因近來(lái)外匯占款減少導致的流動(dòng)性缺口。“水位變化了,把蓄水池里的水放出來(lái)補充到正常水位,談不上是強刺激。”

技術(shù)性因素之外,此次降準的大背景是中國宏觀(guān)經(jīng)濟形勢的變化。

“經(jīng)濟下行壓力較大,此次降準屬于一次預調,是在經(jīng)濟還未出現明顯問(wèn)題之前,采取的預見(jiàn)性和預防性措施。”清華大學(xué)經(jīng)管學(xué)院教授李稻葵認為。

在經(jīng)濟發(fā)展新常態(tài)下,宏觀(guān)政策根據新情況新問(wèn)題加強預調微調,再正常不過(guò)。人們對宏觀(guān)政策的判斷,顯然需要有新的思維模式。

“降準是根據金融體系流動(dòng)性狀況和經(jīng)濟情況,進(jìn)行因時(shí)制宜的政策操作,不能理解為是強刺激的開(kāi)始。”陸磊強調。

更顯針對性:定向發(fā)力推動(dòng)結構調整

雖然可以籠統地把央行此次舉措稱(chēng)為“降準”,但更加準確的概括是“全面降準+定向降準”。

央行在下調金融機構人民幣存款準備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)的同時(shí),對小微企業(yè)貸款占比達到定向降準標準的城市商業(yè)銀行、非縣域農村商業(yè)銀行額外降低存款準備金率0.5個(gè)百分點(diǎn),對中國農業(yè)發(fā)展銀行額外降低存款準備金率4個(gè)百分點(diǎn)。

全面降準,雖然是近三年來(lái)的第一次,但之前央行也實(shí)施過(guò);定向降準,去年央行實(shí)施過(guò)兩次;而“全面降準+定向降準”這是第一次,這樣的組合,必然有所考慮。

“我們將繼續保持戰略定力,實(shí)施積極的財政政策和穩健的貨幣政策,不會(huì )搞‘大水漫灌’,而是更加注重預調微調,更好實(shí)行定向調控,確保經(jīng)濟運行在合理區間,同時(shí)著(zhù)力提升經(jīng)濟發(fā)展的質(zhì)量和效益。”李克強總理日前在瑞士達沃斯的演講,顯然有助于我們更加準確把握這次降準的政策意圖。

央行研究局首席經(jīng)濟學(xué)家馬駿分析認為,這次在全面降準的同時(shí)推出定向降準,體現了繼續加大結構調整力度、支持小微和“三農”等薄弱環(huán)節和重點(diǎn)領(lǐng)域的意圖。

作為宏觀(guān)政策的貨幣政策,要想獲得微觀(guān)實(shí)體的有效響應,需要定向發(fā)力、精準施策。

如果說(shuō)全面降準是為了及時(shí)補上流動(dòng)性的缺口,避免出現全局性流動(dòng)性緊張,那么定向降準顯然是有針對性地加強對小微、“三農”等結構調整重點(diǎn)領(lǐng)域的支持,夯實(shí)基礎、補上短板。

李稻葵認為,小微企業(yè)和“三農”因為實(shí)力有限,話(huà)語(yǔ)權較弱,獲得貸款比較難。而定向降準就比較精準了,會(huì )對緩解小微企業(yè)和“三農”融資難起到一定作用。

“我們想看到的是,這些流動(dòng)性如春雨潤萬(wàn)物一樣滲透到實(shí)體經(jīng)濟中,使實(shí)體經(jīng)濟中的小苗長(cháng)成大樹(shù)。”陸磊說(shuō)。

更重長(cháng)遠性:利好實(shí)體經(jīng)濟平穩發(fā)展

作為南京一家金屬制品加工企業(yè)的財務(wù)總監,樂(lè )清勇聽(tīng)到降準的第一反應是“這下扶了實(shí)體經(jīng)濟一把”。他這兩天在和銀行聯(lián)系,覺(jué)得貸款額度確實(shí)松了一些。

“經(jīng)濟下行期企業(yè)很困難。如果銀行抽貸惜貸,企業(yè)就可能倒下去了;如果能夠扶一把,就有可能幫企業(yè)渡過(guò)難關(guān)、轉型升級。”樂(lè )清勇告訴記者。

實(shí)體經(jīng)濟是國之根基,貨幣政策乃至各類(lèi)宏觀(guān)政策都為之服務(wù)。分析貨幣政策,顯然要找準支持實(shí)體經(jīng)濟這一最重要的焦點(diǎn)。

“中國人民銀行將繼續實(shí)施穩健的貨幣政策,保持松緊適度,引導貨幣信貸和社會(huì )融資規模平穩適度增長(cháng),促進(jìn)經(jīng)濟健康平穩運行。”央行在宣布降準的新聞稿結尾強調這樣一句話(huà),值得關(guān)注。

在經(jīng)濟發(fā)展新常態(tài)的大邏輯下,對于中國經(jīng)濟減速換擋,固然不必驚慌失措,但也需要保持警惕。去年中國經(jīng)濟增速為1990年以來(lái)的新低,今年1月份PMI落入臨界點(diǎn)之下,作為有著(zhù)13億多人口的發(fā)展中大國,經(jīng)濟健康平穩運行至關(guān)重要。

轉型升級需要時(shí)間和空間,貨幣政策能夠有所作為。陸磊認為,貨幣政策需要適時(shí)適度進(jìn)行預調微調,為結構調整爭取時(shí)間和空間,避免流動(dòng)性緊張導致經(jīng)濟和市場(chǎng)出現過(guò)度的短期波動(dòng)。

雖然“大水漫灌”是不可取的,但貨幣政策必要的托底還是不可少的。曾剛認為,通過(guò)流動(dòng)性的適度增加,維持相對平穩的貨幣信貸環(huán)境,緩解企業(yè)特別是小微企業(yè)資金緊張,穩住經(jīng)濟運行,防止系統性風(fēng)險爆發(fā)。

保持經(jīng)濟平穩健康發(fā)展,貨幣政策可以有所作為,但更多要依靠調結構、促改革。陸磊直言,必須兼顧穩增長(cháng)和轉方式、調結構、促改革之間的平衡,不能單純地把宏觀(guān)調控政策當做是保持經(jīng)濟持續健康增長(cháng)的主要手段。

“中國經(jīng)濟要頂住下行壓力,實(shí)現‘雙中高’,就需要對傳統思維‘說(shuō)不’,為創(chuàng )新體制‘叫好’,下決心推進(jìn)結構性改革。要創(chuàng )新宏觀(guān)調控,增添微觀(guān)活力,調整城鄉、區域和產(chǎn)業(yè)結構,促進(jìn)比較充分的就業(yè)特別是年輕人的就業(yè),改善收入分配和民生福祉。”李克強總理在達沃斯的講話(huà),已經(jīng)透出中國經(jīng)濟未來(lái)發(fā)展的抉擇。

至于未來(lái)的貨幣政策,陸磊透露,會(huì )根據經(jīng)濟運行指標,按照松緊適度的原則,進(jìn)行相應的操作。

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