中國經(jīng)濟獨一無(wú)二 崩潰論預測不可能準確

聯(lián)合早報網(wǎng)2014年4月21日發(fā)表題為《駁中國崩潰論》的署名文章，主要內容如下：

市場(chǎng)總是在尋找故事，而投資者似乎認為，今年在中國找到了一個(gè)新故事。中國增長(cháng)減速和金融風(fēng)險積累，讓越來(lái)越多人感到悲觀(guān)，全球經(jīng)濟學(xué)家警告，可能馬上發(fā)生崩潰。

對中國的悲觀(guān)預測，在過(guò)去30年來(lái)早已見(jiàn)怪不怪，沒(méi)有一個(gè)成為現實(shí)。今天的預測真的會(huì )不同嗎？

簡(jiǎn)單的答案是否定的。和過(guò)去的預測一樣，今天的警告，基于不利于中國的歷史先例和普通指標；但中國的經(jīng)濟特征是獨一無(wú)二的，因此這樣的預測不可能準確。

說(shuō)到底，中國經(jīng)濟的復雜性和特殊性，意味著(zhù)評估當前狀況和表現，需要以細節為導向的分析，盡可能多考慮抵消性因素。預測大部分毫無(wú)意義，因為基本假設總是在變化。

以中國的高杠桿率為例，許多人認為，這將成為引發(fā)危機的重大因素。他們指出，畢竟曾經(jīng)歷過(guò)大規模信用繁榮的發(fā)展中國家，最終都出現了信用危機和經(jīng)濟硬著(zhù)陸。

不過(guò)，在評估中國是否會(huì )蹈此覆轍時(shí)，必須考慮一些具體因素。中國債務(wù)占國內生產(chǎn)總值（GDP）比率固然很高，但其他許多成功的東亞經(jīng)濟體也是如此，比如臺灣、新加坡、韓國、泰國和馬來(lái)西亞。并且中國的儲蓄率要高得多。給定其他條件不變，儲蓄率越高，高債務(wù)占GDP比觸發(fā)金融危機的可能性越小。

事實(shí)上，中國的高債務(wù)在很大程度上，是儲蓄率和投資率同時(shí)高企的結果。此外，盡管無(wú)法償還的貸款讓債務(wù)負擔加重，但中國主要銀行的不良貸款率仍低于1%。

基于這些考慮，如果認為中國的債務(wù)占GDP比，確實(shí)構成了金融穩定的巨大威脅，還存在一個(gè)問(wèn)題：危機是否可能發(fā)生。只有所有高債務(wù)負擔和金融危機爆發(fā)之間的具體聯(lián)系都存在，才可以做出假設性的論斷。

中國的房地產(chǎn)泡沫，經(jīng)常被認為是危機的一大可能催化因素。但危機會(huì )如何展開(kāi)，誰(shuí)也說(shuō)不清。

不妨假設房地產(chǎn)泡沫已經(jīng)破裂。中國不存在次貸，要獲得按揭，首付比例可能超過(guò)50%。給定房地產(chǎn)價(jià)格難以出現如此大幅的下跌，則泡沫的破裂拖不垮中資銀行。即使房地產(chǎn)價(jià)格下跌超過(guò)50%，商業(yè)銀行也可以存活下來(lái)——次貸僅占銀行總資產(chǎn)的20%左右。

與此同時(shí)，價(jià)格劇降會(huì )吸引大城市的新買(mǎi)家，讓市場(chǎng)企穩。中國最近宣布的城市化戰略，應能確保城市人口結構支持內在需求。如果這還不足以防止災難，政府還可以收購未出售住房用于社會(huì )保障房。

此外，如有必要，銀行可以拍賣(mài)抵押品回收資金。最后，政府也可以介入，如20世紀90年代末、21世紀初那樣，將不良貸款從銀行賬上剝離。事實(shí)上，中國有巨大的外匯儲備，向商業(yè)銀行注入資本根本不需要猶豫。

這樣的情景可能性很低。中國銀行系統確實(shí)面臨存貸款期限不匹配問(wèn)題所產(chǎn)生的風(fēng)險。不過(guò)，這一不匹配的程度，比一些觀(guān)察者認為的輕。事實(shí)上，中資銀行平均存款期限是九個(gè)月左右，中長(cháng)期貸款只是剛剛超出總未償還信用的一半。

如果政府的資本賬戶(hù)自由化步子邁得太大太快，就會(huì )產(chǎn)生更大的風(fēng)險。如果中國放松跨境資本流限制，意外沖擊就可能引發(fā)大規模資本外逃，拖垮整個(gè)金融體系。因此，中國在可預見(jiàn)的未來(lái)，應該保持對短期跨境資本流的管制。

同樣的，中國政府必須糾正一個(gè)基本矛盾。由于監管套利肆虐（銀行借此尋找漏洞規避不利規則）和信用市場(chǎng)分裂，貨幣利率穩步上升；與此同時(shí)，產(chǎn)能過(guò)剩卻讓資本回報快速下降。

如果中國政府不能扭轉這一趨勢，金融危機——不管以何種形式——就將難以避免。但是，考慮到當局有很大的政策干預余地，即使不能完全排除崩潰的可能，短期也不太可能發(fā)生崩潰。（作者：余永定 中國世界經(jīng)濟學(xué)會(huì )前主席、中國社會(huì )科學(xué)院世界經(jīng)濟與政治研究所前所長(cháng)、中國人民銀行貨幣政策委員會(huì )前委員。）

本文關(guān)鍵詞： 中國經(jīng)濟, 獨一無(wú)二, 崩潰論

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